Wie Tokenisierung die konservative Finanzwelt zerstören wird | von Sergey Golubev (Сергей Голубев) | Die Hauptstadt | Dezember 2020
Blockchain kann nicht nur für die Finanzmärkte, sondern auch für viele andere Wirtschaftszweige zum Hauptmerkmal werden. Theoretisch kann jeder Vermögenswert mit einem Token versehen werden, und die Rechte daran werden in einem verteilten Hauptbuch dargestellt. Es ist jedoch sehr wahrscheinlich, dass dieser Prozess in den kommenden Jahren die folgenden Branchen betreffen wird: Infrastruktur, Immobilien, geistiges Eigentum, Musik und Kultur, Aktien und Handel, Gold und seltene Edelmetalle, Stiftungen und deren Vermögenswerte, Kunst und Sammlerstücke. Devisentransaktionen und Versicherungen. Gleichzeitig sollte jedoch klar sein, dass die Tokenisierung dieser Branchen sie ernsthaft verändern und tatsächlich die Finanzen treffen wird.
Ein Schlag für die Finanzmärkte
Die potenzielle Verbreitung der Tokenisierung von Vermögenswerten an den Finanzmärkten könnte die Liquidität beeinträchtigen, aber auch den Handel, den Preis, das Clearing und die Abwicklung von Wertpapieren und sogar die Geldpolitik beeinflussen. Bei der Betrachtung der möglichen Folgen eines solchen Phänomens muss zwischen den folgenden zwei Arten der Tokenisierung unterschieden werden:
• Tokenisierung von Wertpapieren, die auch außerhalb des Blockchain-Netzwerks existieren;
• die Ausgabe von Wertpapieren in Tokenform direkt innerhalb der Blockchain.
Handelsschlag
Mit DLT können Wertpapiertransaktionen in einem Modus ausgeführt werden, in dem das Vertrauen auf die am Blockchain-Netzwerk beteiligten Knoten verteilt wird, wobei die Teilnahme eines zentralen Instituts oder Vermittlers nicht erforderlich ist, um die Beziehung zwischen den Parteien der Transaktion zu regeln. Investoren können als Broker-Dealer für sich selbst fungieren, und Transaktionen werden von Teilnehmern des dezentralen Netzwerks gegen eine Provision bestätigt.
Ein Schlag für Market Maker
Market Maker bieten Anlegern, die ein Wertpapier kaufen oder verkaufen möchten, wechselseitige Quotes an. Die Rolle von Market Makern spielt in Märkten mit einer kleinen Investorenbasis und der Notwendigkeit, Liquidität bereitzustellen, eine größere Rolle, insbesondere in Zeiten von Marktstress, in denen Market Maker die andere Seite einer Handelsordnung einnehmen, wenn kein Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage besteht. Theoretisch erfolgt die Suche nach Käufern und Verkäufern auf dem dezentralen Wertpapiermarkt automatisch, und es ist keine Vermittlung erforderlich. Zumindest im Zusammenhang mit Wertpapieren kann die Effizienzsteigerung durch Tokenisierung mit dem Ausschluss des Brokers aus der Logik des Prozesses verbunden sein, was bereits heute durch dezentrale Finanzierungen und das Uniswap-Tool erfolgt. In der Praxis bieten Betreiber von Asset-Tokenisierungssystemen ihren Kunden jedoch Market-Maker-Services auch in Blockchain-basierten Märkten an. Dies bedeutet nicht unbedingt, dass die Vermittlung von Brokern nicht durch die Technologie hinter dem verteilten Hauptbuch ersetzt werden kann, sondern dass die netzwerkbasierte DLT-Tokenisierung möglicherweise nicht über ausreichende Liquidität verfügt oder dass der Eigentümer der Handelsplattform wirtschaftliche Anreize hat, die zur Aufrechterhaltung des Brokers beitragen Modell in einer tokenisierten Umgebung.
Derzeit findet der größte Teil des sekundären Token-Handels auf zentralisierten Krypto-Handelsplattformen statt. Dies liegt an der Tatsache, dass die Aufgabe des traditionellen Modells eines Market Makers des Marktes das normale Funktionieren einiger Märkte und die Umverteilung von Risiken zwischen ihnen beeinträchtigen kann. Die Stabilität der Märkte kann durch die Folgen von Verkäufen beeinflusst werden, die in Abwesenheit von Market Makern auftreten können, die normalerweise gehandelte Vermögenswerte in ihre Bilanzen aufnehmen und als „Stoßdämpfer“ des Marktes fungieren. Gleichzeitig ist die Anwesenheit eines Vermittlers nicht immer garantiert, und es wird angenommen, dass Market Maker möglicherweise nicht in Märkten arbeiten, die unter Stress stehen. Bei tokenisierten Vermögenswerten kann sich das völlige Fehlen eines Vermittlers, der in der Lage und bereit ist, Token in die Bilanz aufzunehmen und im Falle eines Marktrückgangs Liquidität bereitzustellen, indirekt auf die Marktliquidität auswirken.
REPO in Gefahr
Die Entwicklung der Tokenisierung von Vermögenswerten kann sich auch auf Repo-Transaktionen zur Finanzierung von Positionen sowie auf Wertpapierleihe auswirken, die als Bestandteil von Handelsstrategien verwendet wird. Die Verlagerung der oben genannten Aktivitäten in die Blockchain könnte möglicherweise zu einer schnelleren und kostengünstigeren Wertpapierleihe führen, da weniger Schritte in den Prozess involviert sind und Sicherheiten sofort verkauft werden. Dies könnte bedeuten, dass der Repo-Markt über Nacht fast augenblicklich wird. Der Markt kann von einer erhöhten Liquidität profitieren, da Sicherheiten zwischen Wertpapierpools freigegeben und mobilisiert werden, die auf verschiedenen Konten auf der ganzen Welt gehalten werden und am selben Blockchain-Netzwerk teilnehmen. Wenn Vermögenswerte und Transaktionen mit solchen Vermögenswerten in einem verteilten Hauptbuch ausgeführt werden, weiß das Netzwerk, wo sich die Vermögenswerte zu einem bestimmten Zeitpunkt befinden, und Sicherheiten können nachverfolgt und nahtlos über die verschiedenen Konten im System verschoben werden. Der Nachteil der oben genannten Vorteile besteht darin, dass kein Netting möglich ist und jeder Trade wahrscheinlich vollständig finanziert und abgewickelt werden muss. Dies könnte dazu führen, dass mehr Sicherheiten anstelle der herkömmlichen Nettosicherheiten verschoben werden.
Liquidität aufblasen
In einem Tokenization-Spread-Szenario können Anzahl und Vielfalt der Vermögenswerte, die an öffentlichen Märkten gehandelt werden und Liquidität erhalten, zunehmen, insbesondere angesichts der Tatsache, dass theoretisch jeder Vermögenswert mit einem Token versehen werden kann. DLT-Infrastrukturanbieter bieten bereits verschiedene Arten von materiellen und immateriellen Vermögenswerten an, die dieselbe Marktinfrastruktur und dieselben Protokolle verwenden. Die Tokenisierung von Vermögenswerten kann ein zweischneidiges Schwert sein, das sowohl positive als auch negative Folgen für die Liquidität hat. Einerseits kann die Tokenisierung illiquider Vermögenswerte wie Wertpapiere kleiner und mittlerer Unternehmen (KMU) oder Private Equity / Venture Capital-Fonds eine ausreichende Liquidität für illiquide Anlageklassen bereitstellen. Ebenso kann die Tokenisierung von Vermögenswerten mit begrenzter Liquidität, wie Privatplatzierungen nicht börsennotierter Wertpapiere, Beteiligung an Gesellschaften mit beschränkter Haftung und Emissionen kleiner Anleihen, die Liquidität in diesen Anlageklassen verbessern. Der Handel mit solchen Vermögenswerten auf Sekundärmärkten ist für die Liquidität von entscheidender Bedeutung sowie für die Offenlegung von Preisen und die Förderung der Kapitalakkumulation.
Ein indirekter Vorteil einer verbesserten Liquidität in den oben genannten Anlageklassen könnte eine Erhöhung des zur Finanzierung der Realwirtschaft erforderlichen Investitionsflusses sein. Daher könnte eine breitere Anwendung der Asset-Tokenisierung in großem Umfang für Privatplatzierungen von Wertpapieren, die nicht an der Börse notiert sind, für kleine Anleihen oder für Private-Equity- / Risikokapitalfonds leichter umgesetzt werden. Umgekehrt profitieren die öffentlichen Aktienmärkte in Industrieländern von hochautomatisierten und effizienten Prozessen, bei denen das Potenzial für Effizienzgewinne durch DLT sehr begrenzt ist. Es ist wichtig anzumerken, dass solche Märkte von ihren Teilnehmern ein hohes Maß an Vertrauen genießen. Daher können die Nettoeffizienzgewinne, die durch einen möglichen Übergang zu einer tokenisierten Form des Marktes erzielt werden, begrenzter sein.
Die Tokenisierung eines Teils des Streubesitzes, der auch weiterhin außerhalb der Kette gehandelt wird, könnte zu einer Verlagerung der Liquidität von den traditionellen Märkten zur Blockchain führen, was zu einer Erschöpfung der Liquidität in den Märkten außerhalb der Kette führt. Das obige Szenario stellt kein Risiko dar, wenn Wertpapiere (und Vermögenswerte im Allgemeinen) direkt in der Blockchain ausgegeben werden und in der realen Welt kein zugrunde liegender Vermögenswert vorhanden ist. Der parallele Handel mit tokenisierten Vermögenswerten sowohl innerhalb des Blockchain-Netzwerks als auch auf regulären traditionellen Märkten kann zu einer Aufteilung der Märkte für denselben Vermögenswert führen, mit negativen Folgen für die Liquidität und einem potenziell hohen Arbitrage-Risiko. Die zunehmende Verwendung von Token-Assets und der Handel mit solchen Assets im Blockchain-Netzwerk können den traditionellen Liquiditätsmarkt berauben, was möglicherweise kostspielige Folgen für die Marktteilnehmer hat und das reibungslose Funktionieren der Märkte beeinträchtigt. Das Maß an Interoperabilität und Konnektivität zwischen internen (Blockchain) und externen (traditionellen) Token-Asset-Märkten kann das Ausmaß dieser Liquiditätsauswirkungen bestimmen. Arbitrage-Risiken treten natürlich nur auf den Märkten innerhalb des Blockchain-Netzwerks auf, da inkompatible DLT-Netzwerke und -Börsen ein solches Arbitrage-Risiko verursachen.
Schlag auf die Preisgestaltung
Der Handel in einer tokenisierten Umgebung wird von der erhöhten Transparenz in DLT-basierten Netzwerken profitieren. Ein wichtiger Vorteil einer erhöhten Transparenz ist die Verringerung von Informationsasymmetrien, die wiederum den Preismechanismus verbessern können, indem sie den Anlegern Anreize bieten, ihre Beteiligung zu erhöhen und zusätzliche Liquidität auf dem Markt bereitzustellen sowie die Wettbewerbsbedingungen auf dem Markt zu verbessern. Es sollte jedoch beachtet werden, dass das erhöhte Maß an Transparenz, das dem Blockchain-Handel innewohnt, Marktteilnehmer möglicherweise nicht anspricht, wenn es um Anonymität geht. Beispielsweise sind große Käufe oder Verkäufe von Marktteilnehmern (große institutionelle Anleger, die die Märkte mit einer großen Handelsordnung nicht beeinflussen möchten) in einem DLT-basierten Netzwerk nicht möglich. Die Beziehung zwischen inländischen (Token) und ausländischen Märkten (traditionelle Instrumente) kann andere Auswirkungen auf die Instrumentenpreisgestaltung haben.
Der Handel mit Token-Assets in einer dezentralen Welt findet rund um die Uhr in mehreren Netzwerken statt. Ohne Kommunikation zwischen inländischen und ausländischen Märkten kann der Handel mit Token-Vermögenswerten fragmentiert werden. Diese Fragmentierung wiederum wird mit ziemlicher Sicherheit Arbitrage-Möglichkeiten schaffen. Umgekehrt könnte die potenzielle Interoperabilität der Märkte eine Art „doppelte Notierung“ von Vermögenswerten innerhalb und außerhalb der Blockchain ermöglichen, ähnlich wie wenn Unternehmen gemeinsame Wertpapiere an mehreren Börsen gleichzeitig notieren. Arbitrage kann auch bei Token-Assets auftreten, die nur in der Blockchain ausgegeben werden, wenn sie an verschiedenen Börsen mit eingeschränkter oder keiner Konnektivität gehandelt werden. Dies kann zu einem Missverhältnis bei der Preisgestaltung von Vermögenswerten gegenüber dem Markt führen, wenn Preisunterschiede zwischen verschiedenen Plattformen bestehen, was zu Arbitrage-Möglichkeiten für den Austausch führt. In einem von Tokenisierung geprägten Szenario können Preisunterschiede die Marktstabilität beeinträchtigen, auch wenn sie nur für kurze Zeit auftreten.
Schlag auf Lichtung
Auf einigen traditionellen Finanzmärkten fungieren zentrale Abwicklungsinstitute als zentrale Gegenparteien für beide Parteien einer Transaktion und stellen sicher, dass die Transaktion auch dann abgeglichen und abgewickelt wird, wenn eine der Parteien in Verzug gerät, wodurch das Kontrahentenrisiko verringert wird. Clearing-Center bestätigen diese Geschäfte und verwenden CSDs, um Transaktionsaufzeichnungen zu führen. Depotbanken (Kundendepots), die das Vermögen eines Anlegers halten, arbeiten daran, die sichere Lieferung / den sicheren Empfang von Vermögenswerten und Geldern an alle an Transaktionen beteiligten Parteien zu gewährleisten und Transaktionen abzuwickeln. Die Verwendung von Blockchain im Post-Trading ermöglicht die Führung eines einzigen gemeinsamen unveränderlichen Informationsregisters über Transaktionen, das in jeder Phase des Prozesses aktualisiert wird und allen Parteien der Transaktion sofort zugänglich ist. Systeme mit DLT-Unterstützung und der Verwendung intelligenter Verträge zum Löschen und Abwickeln von Token-Assets können die Verfügbarkeit von Assets überprüfen, die Konformität von Transaktionen bestätigen und Transaktionen in einer automatischen, unveränderlichen und transparenten Form fast sofort registrieren.
Ein verteiltes Ledger kann als dezentrales Ledger für Transaktionsdaten und als Gegenpartei für alle Parteien fungieren, die Transaktionen durchführen. Die Verwendung von DLT kann die Backoffice-Kosten senken, indem Diskrepanzen in den Transaktionsdaten minimiert werden, wodurch eine schnellere Abstimmung der Transaktionsdaten ermöglicht wird. Effizienzgewinne können auch durch die Tatsache getrieben werden, dass das rechtliche und wirtschaftliche Eigentum an DLT-Clearing- und Abwicklungssystemen nicht zwischen Investoren und Systemteilnehmern geteilt wird. Die Verwendung von DLT für das Clearing und die Abwicklung reduziert die Anzahl der Vermittler und rationalisiert den Prozess der Zahlung oder Lieferung von Wertpapieren an die letztendlichen wirtschaftlichen Eigentümer.
Wenn die Tokenisierung von Vermögenswerten beginnt, könnte die potenzielle „Zerstörung“ der Marktstruktur dazu führen, dass ein verteiltes Hauptbuch als dezentrale Version des Zentraldepots ersetzt wird. Ebenso könnten Clearingstellen theoretisch letztendlich verkleinert werden, indem die Blockchain-Plattform als Clearing-Einheit verwendet wird, die als gemeinsame Gegenpartei für die Abwicklung von Abrechnungen fungiert. Proof-of-Concept-Projekte und DLT-Anwendungsfälle für Berechnungen haben zu gemischten Ergebnissen bei der Bewertung der Wirksamkeit geführt. Beispielsweise erwies sich das gemeinsame Blockchain-Projekt Bundesbank / Deutsche Börse zur Wertpapierabwicklung als am besten geeignet für den Mainstream-Einsatz, schnitt jedoch nicht besser ab als die derzeit verwendeten Clearing- und Abwicklungssysteme: Die Abwicklung dauerte manchmal länger und verursachte relativ hohe Rechenkosten. Dies legt nahe, dass Hindernisse für die Entwicklung der Technologie überwunden werden müssen, damit ihre Anwendung das Stadium erreicht, in dem sie eine höhere Leistung als herkömmliche derzeit verwendete Systeme bieten kann.
Schlag auf das Sorgerecht
Trotz des Potenzials, Vermittler auf vielen Ebenen auszuschließen, hängt die Tokenisierung von Vermögenswerten letztendlich davon ab, dass eine zuverlässige und vertrauenswürdige zentrale Institution vorhanden ist, um sicherzustellen, dass reale Vermögenswerte durch Token abgesichert sind, und um solche Vermögenswerte zu speichern. Dies könnte eine zentrale Rolle für eine vertrauenswürdige Institution eines Drittanbieters wie Depotbanken bedeuten, die als vertrauenswürdige Partei eingeladen werden kann und die sicherstellt, dass die Welt außerhalb des Blockchain-Netzwerks mit dem verteilten Hauptbuch verbunden ist. Wenn verteilte Hauptbücher mit der realen Welt interagieren, ist normalerweise ein vertrauenswürdiger Dritter erforderlich, um eine solche Kommunikation herzustellen. Die Daten zu den Merkmalen und dem Eigentum des zu tokenisierenden Vermögenswerts müssen von einer vertrauenswürdigen Institution überprüft werden, die die Richtigkeit der Merkmalsinformationen des Vermögenswerts (einschließlich des Eigentums) bestätigen kann, bevor sie in die Blockchain aufgenommen werden.
In Anbetracht dessen könnte eine potenzielle Anwendung in einem Tokensystem sinnvoll sein, in dem Clearingstellen und Zentralverwahrer liquidiert wurden, während Depotbanken eine Schlüsselrolle in der Struktur der Märkte spielen, indem sie als zentralisierte vertrauenswürdige Institution fungieren, die die Blockchain-Plattform und nahtlos miteinander verbindet die äußere Umgebung. Die Rolle und die Verantwortlichkeiten der Depotbanken können dahingehend geändert werden, dass sie zusätzlich zum Schutz dieser Vermögenswerte die Verantwortung für die Bereitstellung von realen Vermögenswerten für Token enthalten. Eine angemessene Regulierung und Überwachung von Blockchain-bezogenen Depotbanken schützt die Anleger vor Risiken. Die Rolle der zentralen Einrichtung kann auch die Sicherstellung der Übertragung des realen Vermögenswerts in die Blockchain und die Gewährleistung der Richtigkeit der Informationen in Bezug auf den zu kennzeichnenden Vermögenswert umfassen.
Schlag auf Zentralbankwährungen
Damit Wertpapiere nahezu in Echtzeit abgerechnet und die Lieferung gegen Zahlung (DvP) garantiert werden kann, müssen die Wertpapiere und das Bargeld gleichzeitig den Eigentümer wechseln. Damit der Austausch schnell oder ohne die Kosten von Vermittlern erfolgen kann, muss sichergestellt werden, dass in der Blockchain eine tokenisierte Geldform verfügbar ist. Da sich tokenisierte Wertpapiere bereits in der Blockchain befinden, ermöglicht das Vorhandensein einer tokenisierten Geldform Sicherheit über die Lieferung von Wertpapieren und ermöglicht die Abwicklung nahezu in Echtzeit. In Ermangelung von Währungen, die von den Zentralbanken unterstützt werden, werden Stablecoins (Stablecoins) für Abrechnungen in DLT verwendet, um die monetäre Komponente von Abrechnungen bereitzustellen. Stabile Münzen werden auch von Bargeldabwicklungsplattformen verwendet, wenn es darum geht, Wertpapiere und Kapitalmaßnahmen während der gesamten Laufzeit eines Wertpapiers zu bedienen (z. B. Dividenden zu zahlen). Dies wirft die Frage auf, ob die Zentralbanken die Tokenisierung von Zentralbankgeldern für die Verwendung in Token-Märkten erleichtern oder ob stabile Münzen (oder digitale Währungen der Zentralbank, falls verfügbar) diese Rolle spielen werden.
Fazit
Die Tokenisierung von Vermögenswerten kann die Liquidität und Handelbarkeit von Vermögenswerten verbessern, da sie von einer höheren Effizienz profitieren können. Durch Tokenisierung können Investitionshemmnisse verringert werden, indem Anlegern Zugang zu zuvor illiquiden, nicht verfügbaren oder umstrittenen Vermögenswerten gewährt wird. Dies kann den Kapitalzufluss zu Start-ups erleichtern und vereinfachen, indem Schuldtitel und Eigenkapital in privaten Unternehmen ausgegeben werden, in denen keine Handelsinfrastruktur vorhanden ist. Die Tokenisierung von Vermögenswerten kann in Märkten von Bedeutung sein, in denen die Effizienz, die Kosten, die Geschwindigkeit, die Komplexität der Prozesse und die Vermittlung eindeutig von Vorteil sind, oder in Märkten mit mangelndem Vertrauen. In Märkten mit begrenzter Liquidität und mehreren Vermittlungsebenen, wie der Privatplatzierung nicht börsennotierter Wertpapiere, der Emission kleiner Anleihen oder der Tokenisierung von Private Equity- und Risikofonds, wäre eine umfassendere Einführung der Tokenisierung von Vermögenswerten in großem Umfang leichter vorstellbar.
Die Effizienzgewinne, die durch die Einführung der Tokenisierung öffentlicher Anteile in Industrieländern erzielt werden können, erfordern eine sorgfältige Abwägung von Kosten und Nutzen, da diese Märkte bereits ein hohes Maß an Vertrauen bei ihren Teilnehmern genießen und von schnell, sicher und effizient unterstützt werden Prozesse. In solchen Märkten wird es schwierig sein, Prozesse zu kennzeichnen. In solchen Märkten sind aufgrund der Umstellung auf Tokenisierung nur geringe Effizienzgewinne möglich. Es kann argumentiert werden, dass einige der potenziellen Vorteile der Asset-Tokenisierung nur erreicht werden können, wenn das Blockchain-Netzwerk einen ausreichenden Umfang erreicht. Die Skala wird dazu beitragen, dass Vorteile wie eine erhöhte Liquidität vollständig realisiert werden.
Sergey Golubev (Сергей Голубев)
Crynet Marketing-Lösungen, EU-Strukturfonds, ICO / STO / IEO-Projekte, NGO- und Investitionsprojekte, Projektmanagement, umfassende Unterstützung für Unternehmen
